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  • 封基类债券特征凸显投资价值

    发布时间: 2020-05-23 08:15首页:主页 > 股市焦点 >
    我们将国投瑞银瑞福进取剔除后,采取相对估值和到期收益法两类方法对封闭式基金进行价值评估。

      方法一:相对估值法

      该部分以PB法和PE法实施。逻辑框架是将基金净资产拆分为2部分:权益类(股票、权证类)和非权益类(债券、现金类),我们将之定义为高风险资产和低风险(零)风险资产,通过类似于股票估值的方法对封基价值实施评估。

      封闭式基金2008年末的PB值:上文提到,封闭式基金截至2008年底加权平均折价率为27.13%,为了方便计算,这里取25%折价率进行计算。

      1、假设以现价买入每份净值为1元的封闭式基金,折价率25%代表买入价为0.75元/份。根据2008年封闭式基金3季报,现存封闭式基金持有的权益类资产(股票、权证类)算术平均比例为63%,非权益类资产(债券、现金和其他类)算术平均比例为37%。由于非权益类资产实际是高流动性的风险极低资产,即投资者实际是以打折价0.38元(0.38=0.75-0.37)买到了市价0.63元的风险资产(股票组合)。

      2、如果将上述基金持有的风险资产(股票组合)看成是一只股票,则该只股票不仅流动性较好,而且是一只可以以打折价0.38元(P)买入的价值为0.63元(B)的股票,不难算出该只特别股票的PB=0.38÷0.63=0.6倍。而2008年末沪深两市上市公司整体PB是2.13倍,2005年中期市场最低迷时的PB是1.6倍。

      根据上述思路,可以得出具体每只基金在2008年末的PB值,且平均PB值为0.56倍。

      封闭式基金2009年预期PE值:为了方便计算,仍然假设封闭式基金净值为1元/份,年末折价率为25%,持有的风险资产(股票组合)看成是一只股票,持股比例为63%。则:

      1、根据2008年末券商与基金公司年度投资策略报告,包括国信研究所等大部分观点都支持2009年上证综指运行区间落在1200-3000点区间,我们对大盘涨幅取相对保守的假设:上证综指2009年最高可以达到2500点,即以2008年12月31日1820点计,涨幅为37%,则封闭式基金持有的股票组合能取得相同幅度的收益 。

      2、假设以现价买入每份净值为1元的封闭式基金,买入价为0.75元(P),风险资产(股票组合)2009年预期收益(盈利预测)为0.63×37%=0.23元(EPS),即使忽略非权益类资产的未来增值部分(债券和现金均有到期收益和时间价值),不难算出封闭式基金2009年的预期PE=0.75÷0.23=3.26倍;

      3、类似地,由于封基持有的37%非权益类资产实际是高流动性的风险极低资产,投资者实际是以打折价0.38元(0.38=0.75-0.37)购入该只特别股票(即封基股票组合)的,即真实承担风险的资金为0.38元,从这个角度分析,封闭式基金2009年的实际预期PE=0.38÷0.23=1.65倍。

      根据上述思路,可以得出具体每只基金2009年的动态PE值,且封闭式基金平均PE值为1.53倍。

      以全部封闭式基金的PE和PB值作为市场对封闭式基金行业未来盈利能力的判断指标,那么如果某只封闭式基金的PE和PB值显著高于平均值,基金的价值就可能被高估;反之,如果某只封闭式基金的PE和PB值显著低于平均值,基金的价值就可能被低估。依此标准综合判断,5只最被低估的封闭式基金是:基金同益、基金兴和、基金科瑞、基金汉兴和基金安顺;5只最被高估的封闭式基金是:基金天华、基金金盛、基金裕泽、建信优势动力和大成优选。

      方法二:到期收益率法

      封闭式基金折价率的存在一方面反映了不能及时兑现当期净值牺牲流动性后的机会成本;另一方面由于封闭式基金到期时,无论是清算或是封转开,交易价格必然向净值收敛,可以预计,以目前折扣价买入并持有到期,在净值缩水幅度小于折价率前提下,投入资本将获取大于零的到期收益率。

      分析显示,除1只封基年化到期收益率为4.92%外,其他所有基金均大于5%,大于 6.39%的封闭式基金共21只,占全部 30只封闭式基金的70%,其剩余存续期全部在6年以内。

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