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人民币贬值不会造成外汇占款大减 对流动性压力有限

2018-07-22 网络整理

  历史上汇率与外汇占款变动存在同步性。2010年以来人民币汇率大致经历了6个阶段,与之相对应的外汇占款规模增量也经历了类似的6个阶段,大体而言,人民币升值阶段外汇占款趋于增加,人民币贬值阶段外汇占款趋于减少。当人民币汇率快速贬值时,央行需要买入人民币、卖出外汇,因而造成外汇占款的降低;反之则反是。

  外汇占款变动除了与汇率变动相关外,在岸和离岸人民币汇率差及银行结售汇差额与外汇占款变动一致性明显。企业和居民的结售汇意愿长期来看处于下行的趋势中,短期则受在岸和离岸人民币汇率差的影响。引入逆周期因子以来,外汇市场的顺周期性明显减弱,在岸和离岸人民币汇率差逐步收敛,银行结售汇差额缩水,外汇占款变动微弱。

  人民银行在外汇市场主动操作逐步退出。2018年以来人民币经历了升值、稳定、贬值的三个阶段,4月份以来人民币对美元和一篮子货币汇率走势出现了分化,近期人民币大幅贬值表现有别于前期。2017年下半年以来人民币币值存在一定的波动,但外汇占款始终处于稳定的规模,说明人民银行在外汇市场上不存在大规模单边外汇交易情况。因而这一阶段人民币汇率的波动并非人民银行在外汇市场主动操作引起的。

  2017年5月引入逆周期因子前后人民银行汇率调节方式有所转变。2017年5月前以数量型外汇调节方式为主,2017年5月引入逆周期因子后,价格型调控方式占主导。在6月底的人民币贬值过程中,人民银行仍然倚重逆周期因子的调节作用而非直接过度参与外汇市场,6月外汇占款变动将较前月有所缩小甚至不排除小幅转负,但不会出现大规模缩小的情况。

  总而言之,外汇占款规模变化仍将保持小规模变动对基础货币的影响也较小,人民币贬值不会造成外汇占款的大量减少,因而对国内流动性压力有限,流动性环境偏松格局将持续。因而我们坚持10年期国债到期收益率3.4%~3.6%的区间不变。

  上周银行间利率涨跌互现。具体来看,隔夜、7天、14天、21天和1个月回购利率分别变动54BP、67BP、-103BP、-35BP和-131BP至3.16%、3.58%、4.39%、4.48%和4.50%。同业拆借利率有升有降,隔夜、7天、14天和1个月期限分别变动14BP、49BP、-15BP和0BP至2.79%、3.91%、4.12%和4.12%。

  票据收益率:票据市场,长三角6个月票据直贴利率从周一4.10%下降到周二4.05%,并维持4.05%到周四,周五重回4.10%。

  期限曲线变动:从回购曲线来看,上周短期利率下行,长期利率上升,期限曲线呈变陡峭。从同业拆借期限结构来看,14天拆借利率下行,较长期限的拆借利率上升,期限曲线变陡峭。

  国际资本流动:外汇市场,上周人民币兑美元汇率贬值,人民币中间价上升1362BP达到6.6166。美元指数下降,6月29日(上周五)收于94.5183点。

  本周流动性展望:本周央行有6100亿元逆回购到期,无MLF到期,500亿元3月国库现金定存到期。上周央行开展3700亿元逆回购操作,无MLF投放,无国库现金定存投放,上周净回笼资金4000亿元。

  正文

  6月下旬以来人民币汇率大幅贬值,加之中美利差持续收窄,资金外流压力下是否会造成外汇占款的相应变化,从而造成对国内基础货币供给的压力?

人民币汇率与流动性的相关性分析

  历史上汇率与外汇占款变动:升值→增长,贬值→缩小

  2010年以来人民币汇率大致经历了6个阶段,与之相对应的外汇占款规模增量也经历了类似的6个阶段:(1)2010年~2011年,人民币对美元和一篮子货币均处于升值阶段,外汇占款规模大幅增长;(2)2012年,人民币币值稳定,外汇占款规模稳定;(3)2013年~2014年6月,人民币对美元和一篮子货币均处于升值阶段,外汇占款规模大幅增长;(4)2014年6月~2015年8月,人民币对美元币值稳定,对一篮子货币大幅升值,外汇占款规模保持稳定;(5)2015年8月~2017年5月,人民币对美元大幅贬值,对一篮子货币贬值幅度较低,外汇占款规模大幅缩小;(6)2017年6月至今,人民币对美元大幅升值,对一篮子货币升值幅度较小,外占款规模稳定。

  大体而言,人民币升值阶段外汇占款趋于增加,人民币贬值阶段外汇占款趋于减少。这一变化规律与结售汇制度及外汇占款来源密不可分。在我国的结售汇制度下,银行必须将高于规定头寸外的外汇在银行间外汇市场卖出并最终由人民银行购入,形成外汇占款和外汇储备。央行为了维护人民币汇率的整体稳定性,需要在外汇市场上主动操作,当人民币汇率快速贬值时,央行需要买入人民币、卖出外汇,因而造成外汇占款的降低;当人民币汇率过快升值时,央行卖出人民币、买入外汇,因而导致外汇占款规模增长。

  2015年8月前,由于人民币紧盯美元,人民银行需要在外汇市场上进行操作以维持人民币对美元价格的稳定,美元兑人民币中间价与外汇占款变动走势更为一致。2015年8月,为进一步增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性,人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价,做市商在每日银行间外汇市场开盘前,参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价,初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制,不再紧盯美元,逐步转向参考一篮子货币。但811汇改后人民币对美元出现了较大幅度的贬值,这一阶段,外汇占款规模每月大幅减少。

人民币汇率与流动性的相关性分析

  为了疏解外汇市场羊群效应,人民银行于2017年5月26日正式宣布在人民币汇率中间价报价模型中引入“逆周期因子”,形成了“中间价=前一日收盘价+一篮子汇率变化+逆周期因子”的人民币汇率形成机制,此后人民币对美元和一篮子货币均有升值,外汇占款规模则趋于平稳。引入逆周期因子后,在岸人民币与离岸人民币汇率之差大幅稳定,相对应的银行结售汇差额及外汇占款环比增加也处于零值附近。

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